过去一周，A股沪深两市偏弱，唯一上涨的主要指数是上证指数涨0.32%，而科创50跌2.14%，中小100跌1.73%。申万一级行业中，9个升，22个跌，其中，最强的三大行业是有色金属(+5.38%)、建筑装饰(+4.44%)与传媒(+3.14%)，最弱的三大行业是食品(-5.2%)、计算机(-4.24%)与农林牧渔(-3.16%)。数据上看，市场行业分化明显，反映国内基建投资、外交突围与国产化替代的行业持续走强，而反映低通胀的消费持续走弱，同时，热门的AI题材出现回落。

国内市场，国内3月份社融、新增信贷、M2等好于预期，国内最新制造业与服务业PMI继续在50荣枯线之上，反映国内经济如预期恢复中。同时，中国3月CPI按年上升0.7%，3月PPI按年下降2.5%，这些数据加剧通缩预期，但认为政府政策倾向将是摆脱通缩而支持通胀，央行流动性上将给予更多支持，包括央行降准、各地银行开始下调存款利率等。最近习主席到湛江、广州、茂名等视察企业、港口等，李强总理调研独角兽企业，预计国内政府将继续出台重磅政策支持经济复苏与稳定市场信心，宏观上将加大扩张性政策推出的力度。另外，外交突围非常大的看点，中沙、中俄、中法等外交成果将让中国外交突围，非常有利于中国一带一路国策实施、人民币国际化以及提振优势产业出口。从另外侧面看，因外资、民营经济在中美贸易战与紧缩型政策中受到冲击较大，政府将出台更多政策鼓励外国企业、民营企业与企业家的发展，吸引更多资本流入。总的来看，国内宏观环境目前较为乐观：信用宽松、货币宽松、低通胀以及经济回升，这组合非常有利于资本市场上涨。

外围市场，美国最新通胀与就业数据放缓，制造业与服务业的PMI数据回落明显，让市场看到美国经济衰退的信号。同时，因美联储加息过猛导致国债价格下跌造成的银行危机发酵，美联储加息空间不大，多家华尔街投行发布报告美联储将暂停加息，降低美联储加息忧虑。美国财政部耶伦提出把美国债务上限由31万亿美元提高至51万亿美元，若提案通过，美国债务扩张将导致美国新一轮的货币扩张周期，将推动风险资产价格上涨。需要注意的是美元地位可能下降，可能引发的以美国10年期国债为锚定的定价体系出现混乱。短期看，美国宏观面上形成经济下滑、高通胀与高利率的局面，短期对美股走势造成压力，尤其是高估值成长性行业。中线看，美元加息周期大概率结束，美元利率见顶的预期逐步得到确认，可以逐步建仓风险资产。

展望后市，相对外围市场，国内宏观政策面友好与经济数据向好，A股与港股趋势大概率向上，但受制于美国利率与通胀高位，目前市场仍以结构性行情为主。策略上，重点关注中国一带一路的国际合作所带来的投资机会，如：基建、机械、资源等优势企业，关注国产化替代与卡脖子攻关支援的核心材料与设备企业，以及关注AI技术应用提升效率的互联网科技、文化娱乐等行业超跌反弹的机会。

胜利证券副首席运营官 周乐乐