上周A股因长假期而休市，欧美股市周初出现强劲上涨，港股上周三亦出现千点上涨，其中，疫情受损的航空、餐饮、品牌消费品等走势强劲。这与市场预期俄乌冲突可能停止、美联储可能放缓加息等有关，同时，香港宣布放宽疫情防控，北京市11月重启马拉松赛事，市场预期国内也将放宽疫情防控。这些利好的市场预期改变9月底恐慌的市场情绪，引致市场出现情绪修复性反弹。

国内市场数据出现好转，国内9月份制造业PMI为50.1%，继续按月回升至扩张区间，而非制造业PMI为50.6%，虽按月回落，但仍在扩张区间，反映了稳经济一篮子政策发挥效能。另外，为了避免出现宏观系统性风险，国家各部门正在并将持续积极应对各种可能出现的风险状况。国内央行及时将远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%，稳住人民币汇率。央行、银保监会宣布阶段性放开部分城市房地产行业信贷限制措施，并下调公积金贷款利率，稳住地产与金融，但房住不炒的大方向其实并未改变。

为了保障各行业重点企业供应链，9月份国务院常务会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息并加大社会服务业信贷支持，贷款总体规模为1.7万亿元，保障企业现金平稳。这些措施有利于支持未来A股走势回暖，避免人民币资产遭恐慌性抛售。需期待的是，目前市场对国内疫情防控政策调整的预期持续升温，预计国内可能在二十大之后调整疫情防控政策，这将是国内市场潜在重大利好消息。当然，此时便确定政策转向和市场底还为时尚早，要继续留意政策新动向以及9月经济数据。

外围市场海外风险仍然存在，主要是美联储鹰派加息延续与俄乌冲突升级，导致全球尤其是欧洲地区经济衰退与债务违约风险的进一步增加。同时，的确出现一些利好预期，美联储三季度超预期加息，使得美债收益率全线上升，10年期美债收益率一度突破4%，而截至10月3日美国债务首次突破31万亿美元逼近上限，高债息严重抬升美国债务成本，不利于美国债务扩张，同时，市场预期高通胀随著大宗商品价格回落与供应瓶颈的解决而有望回落，因此美联储有放缓加息的动力。另外，当下俄乌冲突最大忧虑是核战争，以利益为重的美国不愿面临这样的困境，美俄将有望恢复沟通，同时，美国实现了强势美元与瓦解欧俄能源联盟等战略目标，欧洲经济崩溃与债务违约风险上升且反战游行频发，因此笔者认为，欧美逐步退出俄乌冲突的可能性增加，俄乌冲突大概率将出现拐点。以上忧虑若没有好转，建议维持低仓位；若好转，建议增加持仓。